A l’heure où les marchés se sont décidés à jouer un scénario de reprise graduelle de l’économie, il semble opportun de recommencer à s’intéresser au compartiment cyclique. C’est en effet dans ce vivier de valeurs que peuvent apparaître de grandes opportunités, compte tenu des valorisations de bas de cycle. Bien souvent, les mauvaises nouvelles sont déjà dans les cours, et le risque relativement mesuré au regard des stratégies prudentes mises en place par les dirigeants. Tel semble être le cas d’Imerys. Pour traverser la crise, le groupe piloté par le tandem Patrick Kron/Alessandro Dazza dispose d’importantes marges de manœuvre. Au 31 mars 2020, son bilan faisait apparaître des liquidités significatives de 1,8 milliard d’euros, dont environ 0,8 milliard de trésorerie et 1 milliard de lignes de crédit bilatérales non tirées avec une maturité moyenne de 2 ans. S’agissant des échéances à venir, elles sont peu nombreuses. Il s’agit pour l’essentiel d’un remboursement obligataire de 224 millions d’euros prévu en novembre 2020, entièrement sécurisé. A ces repères, il convient d’un ajouter un autre : alors que l’endettement net représentait 53% des capitaux propres consolidés à fin 2019, Imerys est autorisé par ses banques à monter jusqu’à 160%. Bref, le groupe peut parfaitement absorber un manque à gagner sur son activité, quand bien même celui-ci se prolongerait plusieurs mois.

Un profil et des mesures engagées rassurants

Où en est la marche des affaires courantes d’Imerys ? Au milieu du gué ! Au premier trimestre, malgré une baisse du chiffre d’affaires de 7,5% à périmètre et taux de change constants, la profitabilité du groupe tricolore est restée de bon niveau. La marge opérationnelle courante s’est élevée à 8%, en baisse limitée de 180 points de base. En guise d’explication, l’état-major de ce leader mondial des spécialités minérales pour l’industrie met en avant les retombées positives des réductions de coûts fixes et frais généraux ainsi qu’un effet prix-mix positif. Bien sûr, le gros des difficultés liées au Covid-19 sont à venir (le deuxième trimestre s’annonce très dégradé), mais la résilience sur le début d’année est plutôt engageante. Tout aussi rassurant, plus de la moitié des revenus dépendent de la consommation des ménages et de la construction, l’automobile venant derrière. Il est à noter qu’un plan d’action a été décidé pour faire face à l’épidémie. Des mesures d’économies de coûts supplémentaires (comprises entre 70 et 130 millions d’euros en 2020), de limitation des stocks et de réduction des investissements ont été prises. En parallèle, ls actionnaires sont mis à contribution mais de manière mesurée, à travers une baisse de 20% du dividende à 1,72 euro. Cela représente malgré tout un rendement proche de 6,4%, ce qui est un argument suffisant pour s’intéresser au titre. S’agissant des difficultés enregistrées fin 2018 aux Etats-Unis (litiges sur le talc), elles appartiennent à peu près au passé puisque le périmètre incriminé a été cédé au mois de février 2019. Alors que le dossier se paye à présent 9 fois le profit estimé en 2021 et que la possibilité d’un retrait de la cote par l’actionnaire belge Bruxelles Lambert reste une hypothèse plausible, nous sommes d’avis de démarrer une petite ligne.

Notre conseil : les plus audacieux peuvent commencer à se placer sur Imerys. Achetez en spéculatif à 26,5 euros pour viser un retour à 30 euros dans un premier temps. Code Isin : FR0000120859.