Plus forte baisse de l’indice SBF120 au cours de la journée un peu creuse du 30 avril, le titre de ce leader mondial des spécialités minérales pour l’industrie a été vivement sanctionné à la suite de la publication des comptes du premier trimestre. Ces derniers sont pourtant bons dans l’ensemble puisque, malgré un effet de change très handicapant évalué à 7,3 points de croissance, le chiffre d’affaires de 1,21 milliard a progressé de 8,5% grâce à la consolidation en année pleine des dernières acquisitions et notamment dans la nouvelle filiale Kerneos, et d’une solide dynamique interne de 4,2% liée à un mix prix très satisfaisant (+3%) et d’une augmentation plus modeste des volumes (+1,2%) freinée par des conditions climatiques difficiles aux Etats-Unis et en Europe. Mais c’est la performance du résultat opérationnel courant ressorti en hausse de 4,8% à 154,2 millions, reflétant une érosion de 0,4 point de la marge revenue à 12,8%, qui n’a pas été du goût du marché. La moitié de l’érosion provient de la force de l’euro et l’autre de la progression des charges fixes que le groupe attribue à la mise en exploitation de nouvelles capacités de production susceptibles de générer des revenus complémentaires au cours des prochains trimestres.

La direction n’est donc pas inquiète et renouvelle sans difficulté ses objectifs pour l’ensemble de l’exercice visant une croissance du résultat net courant (c’est à dire hors éléments non récurrents). Le marché anticipe une amélioration de 0,1 point de la marge opérationnelle courante à 14,2% d’un chiffre d’affaires lui-même attendu en hausse de 8,1% à 4,97 milliards tandis que le bénéfice net pourrait s’apprécier de 18,7% à 437 millions. L’hypothèse reste valorisée à 13,83 fois, ce qui est très raisonnable en relatif par rapport à la moyenne du marché (16,05 fois pour l’indice SBF120) et par rapport au ratio moyen observé sur la valeur entre 2011 et 2017 (14 fois). Au-delà de la performance anticipée sur l’année, le titre devrait profiter de la perspective de la vente de la branche toiture actuellement à l’étude et qui pourrait permettre à la société de récupérer de l’ordre de 1 milliard d’euros susceptible de réduire de moitié l’endettement net et d’offrir une marge de manœuvre en vue de consolider les positions existantes dans d’autres métiers. Nous restons très positifs sur ce très beau dossier qui figure à la fois dans notre portefeuille d’actions françaises et que nous avions récemment recommandé le 18 avril à 75,55 euros sur notre site en « conseil du jour ».

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