Si c’est dans la tempête qu’on reconnait les bons navires, Gecina continue de maintenir à flot ses fondamentaux en cette période extrêmement difficile de confinement et de crise sanitaire. Alors qu’on pouvait craindre une pluie de mauvaises nouvelles pour la foncière en raison des mesures décrétées par le gouvernement, les vents contraires sont relativement limités. En responsabilité, le groupe immobilier diversifié (bureaux, logements, commerces, résidences étudiants…) a suspendu ses prévisions et pris des mesures pour sauvegarder la santé de ses équipes. Mais Gecina veille aussi à l’intérêt général. Il prend des décisions en vue de participer à l’effort national. Il aide ses clients fragilisés comme les TPE et PME. Il récompense ses salariés exposés en première ligne au coronavirus comme les gardiens et employés de ses résidences. De manière équilibrée, le groupe met aussi ses actionnaires à contribution, dans le respect des préconisations du gouvernement à cet égard tout en continuant de respecter les règles du régime SIIC. En pratique, le dividende au titre de 2019 est ramené de 5,60 à 5,30 euros. Un acompte de 2,8 euros ayant déjà été payé le 6 mars 2020, le solde de 2,50 euros par action sera payé en numéraire le 3 juillet 2020, sous réserve de l’approbation de cette disposition par l’Assemblée générale. Les porteurs de parts n’ont pas à se plaindre : le coupon versé représente un rendement annuel supérieur à 4,2%, ce qui n’est pas si mal en ces temps où la frugalité est de mise au sein des entreprises.

Un levier financier modéré et du cash en réserve

Face au choc économique et financier induit par la pandémie de Covid-19, les investisseurs sont extrêmement attentifs à la solidité des bilans des entreprises et à la liquidité des actifs. Sur ces sujets, Gecina dispose d’atouts certains. Dans le cadre de sa communication de crise, la foncière dirigée par Méka Brunel met en exergue quelques repères rassurants : à fin 2019, son ratio d’endettement LTV (dette nette rapportée à la valeur des actifs) était de 34%, en-dessous des standards habituels de la profession qui se situent plutôt vers 40%. Côté trésorerie, Gecina disposait d’importantes lignes de crédits non tirées (4,5 milliards d’euros à fin 2019) permettant de couvrir la totalité des échéances de crédit jusqu’à fin 2023. S’agissant de l’impact du coronavirus, l’entreprise reste confiante dans la résilience relative de son patrimoine résidentiel et tertiaire concentré sur les zones les plus centrales de la Région parisienne avec plus de 80% des revenus locatifs sur le bureau qui proviennent de clients grands comptes. L’ensemble de ces éléments permettent de garder un œil bienveillant sur le dossier Gecina, sans doute l’une des foncières les plus défensives de la cote. Avec une décote sur actif net réévaluée proche de 30%, le titre redevient attractif. On pourra prendre position, pour le moyen terme, sur repli.

Notre conseil : Même si la crise sanitaire devrait laisser des traces sur le marché immobilier, la qualité du patrimoine de Gecina devrait préserver le groupe d’une dégradation trop importante de son taux de vacance. Nous sommes acheteurs de cette foncière, mais uniquement en cas de retour à 110 euros. Code Isin : FR0010040865.