Déjà recommandé sur ce site le 12 juillet en « conseil du jour » à un cours de 55,20 euros, le titre Thermador a peu évolué (léger repli de 1,8%) alors que, parallèlement, l’indice de référence des petites capitalisations (le CAC Small 90) a perdu 7,1% sur la période. Cette belle résistance provient du profil défensif de ce distributeur de matériels pour le bâtiment et l’industrie positionné pour l’essentiel sur le marché peu peu cyclique de la rénovation (90% de son chiffre d’affaires). Il est, par conséquent, peu sensible à la dégradation du logement neuf. En témoigne la progression très correcte de 14,8% du chiffre d’affaires ressorti à 190,7 millions alimentée à la fois par l’intégration des nouvelles filiales Sanidom et Rousseau et par une dynamique interne robuste de 5% qui a profité d’une forte demande de climatiseurs et de ventilateurs, du matériel de piscine, de la montée en puissance du développement à l’international et d’une activité grand public en redressement. La croissance un peu moins importante (+6,7% en publié et +4,8% à périmètre constant) du résultat opérationnel courant à 25,02 millions traduit une érosion de 1 point de la rentabilité à 13,1%. Cela provient du dollar fort face à l’euro qui pèse sur les coûts d’approvisionnement de l’entreprise, de l’effet ponctuellement dilutif des récentes acquisitions et d’une moindre rentabilité des filiales Dipra dans la robinetterie et les sanitaires et Mecafer dans le gros outillage. Quant au bénéfice net du semestre, il a augmenté de 9,9% à 16,98 millions. 

Une base de comparaison favorable au second semestre

Pour la seconde partie de l’exercice, la direction délivre un message de confiance grâce à une base de comparaison plutôt favorable, notamment au dernier trimestre, et à une tendance bien orientée dans la robinetterie industrielle et les activités à l’international qui devrait être capable d’absorber le ralentissement anticipé dans la climatisation et les pompes à chaleur, faute d’une demande trop importante pour les fabricants. Grâce à un bilan très solide faisant apparaître à fin juin un endettement net limité à 13,3% des fonds propres, la société demeure à l’affût d’opérations de croissance externe en vue de renforcer ou d’élargir sa gamme de produits. Trois dossiers représentant un chiffre d’affaires additionnel de 40 millions sont à l’étude. 

Pour l’ensemble de l’exercice, le marché table sur une progression de 10,2% du résultat opérationnel courant à 48,6 millions et de 14% du bénéfice net de 33,2 millions. Pour 2020, les premières projections font état d’une nouvelle hausse de 8,4% des profits à 36 millions. Des hypothèses valorisées à 14,9 et 13,7 fois (contre un PER moyen de 17 fois), ce qui n’est pas très cher sachant que la société a toujours mené une politique de dividende attractive pour ses actionnaires (34,3% de personnes physiques). Depuis sa cotation en 1987, Thermador a au moins maintenu son dividende. Sur la base de l’estimation d’un coupon de 1,97 euro par action, le rendement ressort pour cette année à 3,6%. Le dossier est de qualité et le marché ne s’y est pas trompé. Les enfants du co-fondateur, Jacques Borde ont reclassé sans difficulté un bloc de 511.852 titres représentant équivalent à 5,62% du capital auprès de l’intermédiaire financier CMC-CIC. 

Notre conseil : achetez Thermador Groupe à 54,2 euros (code : FR0013333432) pour viser un objectif de cours de 66 euros.