Comme il fallait s’y attendre, la dynamique de fin d’année a ralenti pour ce distributeur spécialisé dans les accessoires pour le chauffage, les pompes, la robinetterie, les compresseurs d’air ou encore les groupes électrogènes et les postes de soudage. La base de comparaison de 2017 était particulièrement forte, avec une croissance des ventes de 13,7% à périmètre comparable et il n’est pas illogique qu’elle soit retombée à 1,5% sur la même période en 2018 alors que les deux trimestres précédents avaient fait ressortir une évolution plus soutenue de plus de 4%. L’exercice 2018 s’est donc achevé sur un chiffre d’affaires total de 311,19 millions d’euro, en progression de 16,2% dont 3,4% de dynamique interne, le solde provenant des récentes acquisitions (Domac, FGinox, Groupe Valfit, Vortice France).

Du côté des satisfaction, on pourra retenir la croissance à deux chiffres des ventes à l’international (+13,9%), mais aussi des activités de matériel de piscine (+37,9%) et des articles de ventilation (+15%). A l’inverse, la robinetterie et les tubes en matériaux de synthèse ont été plus à la peine sur des marchés très concurrentiels et moins dynamiques. Le segment du logement neuf et du bâtiment semble avoir nettement ralenti en fin d’année. Compte tenu des résultats dégagés au premier semestre 2018 (hausse de 8,6% du résultat opérationnel courant et de 11,4% du bénéfice) et de l’intégration des nouvelles sociétés, nous tablons sur un profit annuel de l’ordre d’une trentaine de millions d’euros (+14,5%), sachant qu’une division comme Axelair (ventilation) a pris de l’avance sur son plan de marche et serait déjà proche du point mort, alors que certaines entités récemment entrées dans le périmètre (Sodeco Valves et Groupe Valfit) sont pour le moment moins rentables que la moyenne du groupe. L’évolution du taux de change euro/dollar pourrait jouer un rôle important sachant que Thermador Groupe réalise environ 35% de ses achats en dollars.

L’exercice 2019 s’annonce assez complexe dans la mesure où d’un côté l’activité va bénéficier de l’apport des nouvelles sociétés récemment entrées dans le périmètre et de la mise en place des synergies commerciales. A cet égard, la société Sanidorm (robinetterie pour salles de bain et cuisines pour les grandes surfaces de bricolage et grandes surfaces) sera consolidée dès le début de cette année (35,5 millions d’euros de chiffre d’affaires et résultat d’exploitation de 2,86 millions d’euros). Mais de l’autre, l’environnement de marché reste difficile, dans le sillage de la fin de l’année 2018. La Fédération des Promoteurs Immobiliers a relevé un baisse de 4,9% des permis de construire en France sur douze mois glissants jusque novembre et une chute de 7,8% des mises en chantiers sur la période septembre à novembre. Au final, les facturations du groupe pourraient progresser d’un peu plus de 5% en intégrant une amélioration sur les prix permise par un certain retour de l’inflation qui favoriserait aussi une petite embellie des marges. Notre prévision de bénéfice se situerait ainsi à 32 millions d’euros.

Cette prévision est capitalisée 13 fois sur la base des cours actuels. Le titre nous parait dès lors à son prix. Même si la robustesse du bilan (endettement quasi nul malgré le rachat de Sanidorm pour 22 millions d’euros) autorise encore des acquisitions, facteur de croissance des profits, la visibilité sur les principaux marchés du groupe s’est dégradée et incite à une certaine retenue.

Notre conseil : nous sommes positifs sur le dossier mais avec une limite d’achat en baisse vers 40 euros. Code Isin : FR0013333432.