Sans surprise, le constructeur de catamarans a publié des résultats très solides au titre de son exercice 2017/2018, clos le 31 août. Le chiffre d’affaires a bondi de 26,5% pour s’établir à 54,4 millions d’euros, tandis que le bénéfice a tout simplement doublé à 3,4 millions d’euros, soit un niveau légèrement supérieur à notre dernière estimation de 3,2 millions d’euros. Cette performance s’explique à la fois par un marché de la plaisance globalement porteur et proche de son précédent haut de cycle, en particulier pour le segment des multicoques qui progresse en moyenne de 10% par an depuis dix ans. Le marché évolue en effet avec les nouveaux modes de consommation (recherche de confort et de grands volumes) et l’expansion géographique des acteurs de la location, devenus de gros clients. Une aubaine pour Catana qui s’est recentré sur la construction de catamarans haut de gamme sous la marque Catana, mais aussi accessibles à un public très large avec la gamme Bali. Pour suivre cette forte demande, Catana a mis en place un vaste plan d’amélioration de ses performances passant notamment par une organisation optimale de la production (Lean Management). Cela explique pourquoi la marge opérationnelle à plus que doublé pour représenter plus de 5,5% du chiffre d’affaires.

Cette tendance soutenue devrait se maintenir encore sur l’exercice 2018/2019 dans la mesure où la direction ne constate pas vraiment de signe de ralentissement de la demande et où le groupe dispose d’une gamme de plus en plus étoffée pour y répondre. Le nouveau navire amiral de la gamme Bali, le Bali 5.4 (17 mètres de long) dispose déjà d’un carnet de commandes de 18 mois et sera bientôt rejoint par deux autres modèles dont la taille n’est pas encore présente dans la gamme actuelle. Pour l’ensemble du groupe, le carnet de commandes à date et avant les salons d’hiver, s’établit à 70 millions d’euros, doit deux fois plus qu’il y a un an. Il représente plus d’une année de chiffre d’affaires. Au vu de ces éléments, la direction anticipe une croissance d’environ 40% de l’activité bateaux neufs (trois quarts du chiffre d’affaires), ce qui porterait le chiffre d’affaires annuel à plus de 65 millions d’euros. La rentabilité devrait suivre, même si Catana va intensifier ses investissements pour élargir sa gamme et augmenter ses capacités de production.

Nous tablons toujours, par prudence, sur un profit de 4 millions d’euros, en hausse de près de 20%. Cette prévision est capitalisée un peu plus de 18 fois sur la base des cours actuels, ce qui peut sembler encore un peu élevé dans l’absolu, mais la valorisation parait justifiée au regard du potentiel de croissance des ventes et d’amélioration de la rentabilité. Il faut aussi noter que la société a renoué avec une position de trésorerie nette positive de 3,2 millions d’euros à la fin du dernier exercice, ce qui lui donne les moyens de financer son programme de développement et de réaliser éventuellement des acquisitions.

Notre conseil : le dossier ne manque pas d’atouts, mais les conditions de marché difficile et la défiance des investisseurs pour les valeurs moyennes incitent à une certaine prudence. Mieux vaut attendre un repli du cours vers 2,10 euros pour acheter. Code Isin : FR0010193052.