Assystem est passé à la vitesse supérieure au deuxième semestre 2018. L’activité de ce groupe spécialisé dans l’ingénierie a en effet connu une belle accélération au troisième trimestre avec une croissance organique du chiffre d’affaires de 13,4%, grâce notamment à la division énergie et infrastructure (87% des facturations), dont les ventes ont bondi de 14,5% après +1,5% au deuxième trimestre sous l’influence favorable des activités dédiées au nucléaire  (+21%), dont Assystem est l’un des plus grands spécialistes en Europe. De son côté, la filiale Assystem Technologies Groupe (ATG), dont Assystem détient 38,2% du capital (le solde étant contrôlé par Ardian depuis l’apport des activités de R&D externalisée à ce dernier) a ralenti l’allure au troisième trimestre (+5% environ) mais elle est malgré tout restée dynamique sur 9 mois (+8,8%). Les résultats de cette division sont simplement mis en équivalence dans les comptes d’Assystem.

Au début du mois de novembre, la direction d’Assystem s’est montrée relativement sereine sur les objectifs annuels visant une croissance du chiffre d’affaires d’au moins 10%, un résultat opérationnel au moins égal à celui de 2017 (26 millions d’euros) et un cash flow libre supérieur à 5% du chiffre d’affaires. Sur la base de ces éléments, nous anticipons un bénéfice de l’ordre de 26 millions d’euros en intégrant la contribution d’ATG. Cette performance est nettement perfectible dans la mesure où 2018 est considéré comme un exercice de transition après les évolutions significatives de périmètre (déconsolidation de ATG, prise de participation de 5% dans New NP1, l’ancienne entité d’Areva regroupant les activités de conception et de fourniture d’équipements de réacteurs nucléaires et reprise par EDF). L’activité nucléaire est en effet appelée à monter en puissance dans la mesure où Assystem a investi 125 millions d’euros dans New NP1 pour justement renforcer ses liens avec EDF dans le domaine nucléaire. Le groupe a en outre supporté en 2018 d’importants coûts exceptionnels liés à ces changements de périmètre et à la perturbation temporaire des activités sciences de la vie suite à des regroupements.

Le bénéfice devrait logiquement rebondir autour de 36 millions d’euros l’an prochain et il ne serait plus capitalisé qu’à peine 11 fois sur les niveaux de cours actuels. Le dossier apparait donc bon marché par rapport au secteur, mais aussi par rapport aux éléments de bilan puisque la capitalisation boursière équivaut désormais aux fonds propres. Le marché ne tient pas compte non plus de la valeur de la participation de 5% dans New NP1 (125 millions d’euros) ni de celle de 36% dans ATG.

Notons que la cession du contrôle d’ATG a Ardian avait permis à Assystem de financer les 5% de NP1 et de retrouver un bilan très solide. La dette devrait rester contenue autour de 10% des fonds propres en fin d’exercice. Raison pour laquelle le dividende de 1 euro par action peut être maintenu. Il procure un rendement de 4%.

Notre conseil : achetez Assystem à 23,50 euros pour viser 29 euros. Code Isin : FR0000074148.