Avec une baisse de 20% depuis le début de l’année, le titre Financière de l’Odet sous-performe nettement les indices boursiers. Cela n’est pas si étonnant dans la mesure où son principal actif est constitué d’une participation de 63,6% dans le groupe Bolloré, dont le titre s’est également déprécié, mais dans de moindres proportions (-12%). Si bien qu’en tenant compte de la dette logée dans les comptes sociaux du holding, la décote de Financière de l’Odet par rapport à un actif net réévalué calculé simplement à partir du cours de bourse de Bolloré atteint déjà 25%. Cela peut déjà avoir son importance si par hasard Bolloré devait un jour fusionner avec sa maison mère, Financière de l’Odet. La décote disparaitrait totalement. Ce scénario n’est pas impossible à moyen terme dans la mesure où la galaxie Bolloré s’est considérablement simplifiée ces dernières années et où la famille Bolloré serait assurée de garder le contrôle du groupe puisqu’elle détient déjà 90% du capital de Financière de l’Odet.

En outre, le cours actuel de Bolloré est loin de refléter la vraie valeur des actifs de ce groupe. Les métiers historiques de transport et de logistique vont beaucoup mieux depuis que les cours des matières premières (notamment le pétrole) sont repartis à la hausse. Mais le principal moteur est la participation de plus de 25% dans le capital de Vivendi qui est devenue le principal actif de Bolloré. Les  catalyseurs pour une revalorisation de Vivendi sont importants, avec d’une part le redressement des comptes du groupe Canal+ et d’autre part la vente prochaine d’une partie du capital (jusqu’à 50%) de la pépite, Universal Music Group (UMG), spécialisée dans l’édition musicale, dont les résultats progressent fortement avec l’essor du streaming. Le prix auquel sera revendu cette partie du capital de Vivendi à des investisseurs sera déterminant dans la revalorisation de Vivendi et donc au niveau de la valeur de l’ensemble du groupe Bolloré. En estimant que Bolloré décote aujourd’hui d’environ 25% par rapport par rapport à son actif net réévalué, la vrai décote de Financière de l’Odet serait plutôt de 45%, ce qui devient nettement excessif.

Notons que pour le moment, le dividende servi par la Financière de l’Odet (1 euro par action) est beaucoup moins généreux que celui de Bolloré puisqu’il procure un rendement de seulement 0,1%. Au titre de 2017, la financière de l’Odet a reçu 100 millions d’euros de dividendes de Bolloré mais n’en a reversé que 7 millions à ses propres actionnaires. La situation devrait toutefois se rééquilibrer après l’élimination progressive de la dette logée dans les comptes sociaux de Financière de l’Odet.

Notre conseil : achetez Financière de l’Odet à 770 euros pour viser 900 euros. Code Isin : FR0000062234.