Le leader européen de la prise en charge de la dépendance a une fois de plus confirmé son profil défensif en dévoilant des comptes semestriels en ligne avec les attentes mais qui démontrent la solidité du business modèle axé sur la constitution d’un portefeuille d’établissements détenu en propre à près de 50% et de qualité pour accueillir les personnes fragiles et du troisième âge. A partir d’un chiffre d’affaires déjà connu, en hausse de 10% à 1,68 milliard, l’excédent brut d’exploitation (avant prise en compte des loyers sur les actifs non détenus) a progressé plus modestement de 8,3% à 440,2 millions, laissant apparaître une légère érosion de 0,4 point de la marge à 26,2%. Cette évolution n’appelle pas d’inquiétude particulière dans la mesure où elle traduit les frais d’acquisitions et les coûts de développement dans de nouveaux pays alors qu’à l’inverse la rentabilité a continué de s’améliorer sur le portefeuille existant (+0,4 point), ce qui est très rassurant. Grâce à une bonne maîtrise des loyers et à la stratégie de renforcement du taux de détention du patrimoine qui atteint désormais 47% (contre 45% en fin d’année dernière), la marge d’excédent brut d’exploitation s’est appréciée de 0,2 point à 17,2%. Fidèle à sa politique de croissance externe, le groupe annonce deux opérations aux Pays-Bas (Allerzorg, spécialisée dans les soins à domicile et September, une maison de retraite de 125 lits) et le rachat de l’intégralité du capital de la joint-venture au Brésil et au Portugal. Le groupe peut se le permettre compte tenu d’un endettement net de 4,82 milliards qui est élevé en absolu par rapport aux fonds propres mais qui mérite d’être apprécié au regard de la stratégie de détention immobilière. Il est en effet adossé pour 85% au portefeuille d’actifs immobiliers et Orpea est très en-dessous des ratios d’endettement imposés par les banques une fois retraitée de la composante immobilière avec un gearing de 1,5 (contre 2 autorisé). Par ailleurs, la dette est sécurisée contre la remontée des taux et son coût moyen continue de baisser pour s’établir à 3%. 

Le groupe est donc très confiant sur ses perspectives à court et moyen terme et renouvelle pour cette année son ambition de réaliser au moins 3,4 milliards de chiffre d’affaires assorti d’une marge d’excédent brut d’exploitation égale ou supérieure à celle de l’an dernier. A plus long terme, le stock de 13.599 lits en construction ou en rénovation assure au groupe une croissance organique de 5% par an en moyenne sur les prochains exercices. Cette excellente visibilité a un prix. A 31,7 et 27,8 fois les profits pour cette année et 2019, le titre est loin d’être donné mais la prime paraît justifiée.

Le titre offre encore du potentiel dont il est possible de profiter au moyen d’un call turbo. Celui sélectionné est émis sans échéance par BNP-Paribas avec un seuil de sécurité fixé à 104,27 euros sous lequel le titre ne doit absolument pas baisser sous peine de voir le certificat immédiatement disparaître et perdre quasiment l’intégralité de sa valeur. Un turbo est donc un produit risqué mais nous avons cherché à en réduire le profil en choisissant un call dont le seuil de sécurité de 104,27 euros est suffisamment éloigné des cours de l’action pour donner le temps nécessaire au débouclement de la position avant qu’il ne soit trop tard. En attendant, le certificat présente des caractéristiques intéressantes avec un effet de levier de 6,15 fois. Ainsi dans l’hypothèse d’une poursuite de la hausse du titre à 125 euros par exemple, le call gagnera 64,1%. Mais attention, car à l’inverse, il perdra 33,7% de sa valeur si l’action retombe à 107 euros.

Notre conseil : achetez un call turbo Orpea émis par BNP-Paribas (code : FRBNPP00L0E0); échéance : illimitée; niveau de financement : 94,79 euros; seuil de sécurité : 104,27 euros; parité : 10 calls pour 1 action; prix : 1,84 euro; quotité : 1.