Orpea ne manque pas son rendez-vous trimestriel
Fort de son positionnement sur un secteur porteur et récurrent, le spécialiste de la prise en charge de la dépendance relève légèrement ses prévisions annuelles. Il offre un bon compromis entre croissance et sécurité.
Alors que plusieurs sociétés de différents secteurs ont émis des alertes sur leurs perspectives annuelles, Orpea a au contraire démontré une grande sérénité à l’occasion de la publication de son chiffre d’affaires sur neuf mois. Non seulement la croissance accélère (+9,1%) grâce aux dernières acquisitions, mais la dynamique interne ne faiblit pas, bien au contraire puisqu’elle atteint 4,9% sur le troisième trimestre. Il faut y voir l’effet positif d’un taux d’occupation toujours élevé sur les établissements historiques, mais aussi la monté en puissance de ceux qui ont récemment ouvert. La stratégie de monté en gamme des établissements menée depuis plusieurs année porte également ses fruits. Cette tendance favorable n’a aucune raison de s’arrêter compte tenu des fondamentaux d’un marché toujours porté par le phénomène de vieillissement de la population et du manque de structures capables d’accueillir les personnes en situation de dépendance.
D’ailleurs, la direction s’est permise de relever son objectif de chiffre d’affaires annuel à 3,73 milliard d’euros contre 3,7 milliards précédemment, notamment après le rachat du solde des participations (51% du capital) dans les coentreprises opérationnelles au Portugal et au Brésil mises en place en 2017 avec le groupe SIS. Le groupe est aujourd’hui bien implanté dans de nombreux pays à travers une organisation en trois « clusters » et peut reproduire le modèle déployé avec succès en France. De nouvelles acquisitions ne doivent donc pas être exclues et l’environnement de taux bas constitue à cet égard une opportunité en donnant la possibilité d’émettre ou de refinancer de la dette dans d’excellentes conditions. L’occasion aussi de poursuivre la stratégie de détention immobilière. Rappelons qu’à fin juin, Orpea détenait déjà 48% du nombre des immeubles qu’il exploite et que la valeur de ce patrimoine était estimée à 5,96 milliards d’euros sur la base d’un taux de capitalisation des loyers très conservateur de 5,8% alors que les transaction immobilières dans le secteur s’effectuent sur une base proche de 4,5%. La valeur du patrimoine fait plus que couvrir le montant de la dette (5,3 milliards).
Un réservoir de plus de 17.000 lits en construction
Le modèle économique offre toujours une bonne visibilité pour le moyen terme, ne serait-ce qu’au regard d’un réservoir de plus de 17.000 lits en construction par rapport à une base actuelle d’environ 80500 lits, ce qui se traduit logiquement par des niveaux de valorisation relativement élevés. Le dossier capitalise en effet 28 fois les profits attendus cette année et sa valeur d’entreprise représente près de 19 fois l’excédent brut d’exploitation. Des ratios qui retombent malgré tout à respectivement à 22 fois et 16 fois à un horizon de deux ans. Le potentiel de croissance sécurisée offert par le business model nous semble justifier pleinement cette prime par rapport à l’ensemble du marché.
Notre conseil : Orpea fait partie de notre sélection de valeurs françaises. Nous restons positifs sur le dossier avec un premier objectif de 120 euros. Code Isin : FR0000184798.
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